这是2023年一季度这六家企业的业绩表现。

可能增长的数字只有20%左右，但白酒企业的增长跟其他行业公司增长完全不同，首先头部白酒企业的增长，完全就是产生自由现金流能力的增长，再就是这种增长完全靠内生增长，不是依靠市场再次融资扩张式增长，这种增长是可持续性增长，高质量增长。

再就是A企业净利润增长20%，贵州茅台增长20%，其实也是有差异的，净利润不是企业赚的钱，自由现金流才是企业赚的钱，有的企业净利润1元，可能当中的自由现金流只有0.1元，而茅台这种高端白酒企业净利润几乎都是自由现金流。

(资料图片仅供参考)

五粮液上市20多年以来，平均估值为29.43倍，以五粮液2023年的盈利来推算，当前五粮液估值已不足20倍，大幅低于历史平均估值，我们也能看到的是，在五粮液基本面良好的情况下，估值低于30倍之下的时间很短。

五粮液在年报中表示增长是长期性趋势，向优势品牌集中，迎来战略机遇。

今年五一期间，五粮液浓香酒公司与B、C端精准链接、紧密互动，旗下各战略品牌市场动销强劲，消费者的整体开瓶量比去年同期增长109%。

仅5月1日当天，公司产品扫码量即创历史新高，突破元春期间峰值。五一期间，五粮液浓香酒公司旗下所有品牌开瓶量，较去年同期相比均有大幅提升，其中五粮春开瓶量增长最为明显，比2022年同期增长835%。同时，五粮醇品牌和五粮特曲品牌的开瓶量分别同比提升157%、128%

我去观察了易方达蓝筹的持仓股数，上个季度除了茅台以外，他减仓了所有的白酒股，再就是招商中证白酒指数基金，规模从2022年末的683.95亿元下降至532.48亿元，下降比例为28.44%，易方达蓝筹，景顺长城新兴混合也是一样的，基金规模都是下降的情况。

这是洋河股份环比上个季度十大流通股东变动情况，我们可以看到其中的招商中证白酒指数基金减仓洋河股份其持仓的28.29%，易方达蓝筹微微减仓1.05%

泸州老窖也是同样的，招商中证白酒指数减仓其持有的28.46%，易方达蓝筹减仓4.49%，景顺长城新兴混合基金减仓15.27%。

五粮液也是一样的情况发生，招商中证白酒指数减仓28.53%，易方达蓝筹减仓9.77%，景顺长城新兴混合减仓13.57%。

我们还可以明显看到，有一个叫香港中央结算有限公司的在加仓，这就是外资的持仓，就是过去一个季度发生了什么？

国内规模最大的白酒指数基金以及白酒混合型基金（招商中证白酒，易方达蓝筹，景顺长城新兴混合），都在减仓白酒，这是头部的你能看到的，其他不在前十持有白酒的基金更是这种情况。

外资，在大幅加仓头部白酒企业。

但是公募基金减持白酒并不是主动的卖出，而是投资者卖出该基金，基金经理被迫选择卖出白酒股变成现金，以应对投资者的大额赎回，一个白酒指数基金，他肯定不可能主观的去减仓白酒股，张坤，刘彦春白酒都持有多少年了，过去的三年都挺过来了，现在去减仓白酒？更不可能，他们选择卖出的原因就是很多基金投资者受不了这种来回的折磨，选择离场不玩了，基金经理无奈选择卖出股票折现应对赎回。

你买了白酒基金，希望白酒基金天天涨，但是这个白酒基金的基金经理天天在卖出白酒股，导致白酒基金天天下跌，你说这是不是这天下最滑稽的事。

问：如何看待30倍市盈率的茅台？

段永平答：对有稳定成长的公司而言，这几乎就是道简单的算术题。10%的年增长率，假设投之前的盈利是1的话，30pe就意味着投入30，第10年的回报总和就是17.5，第20年是63（如果我没算错的话）。而且，茅台10%的平均成长很可能低估了。假如你有一笔现金，长期没有使用计划，你觉得投在哪里最舒服（合算）？每个人的机会成本都不一样，自己看着办吧。

长期来说，买茅台要比在银行里合算的概率比较大。

他的这个观念还是巴菲特的理念。

买股票就是买公司

当前贵州茅台市值2.2万亿，假设当前A拥有2.2万亿人民币，买下茅台所有股权，将茅台从A股私有化退市，茅台成为私人企业。

同时，当前你拥有2.3万亿人民币，你把它存进银行，进行无风险理财。

两者进行对比哪个更划算。

当前银行无风险估值大概在3%左右，未来无风险收益率会更少，可能只有1%，2%。

那么每一年存银行大概能获得2.3万亿×3%=690亿净利润，33.3年后，利息收入正好获得2.3万亿，也就是33.3年，获得的利息收入正好对应原始存储资金。

当前你2.3万亿买下茅台股权，将茅台从A股私有化退市，假设茅台未来净利润增速按照10%增长，那么

已知2022年茅台净利润627亿元，假设以后每年按照10%增长，

2023年茅台净利润690亿

2024年茅台净利润759亿

2025年茅台净利润835亿

2026年茅台净利润918亿

2027年茅台净利润1010亿

2028年茅台净利润1111亿

2029年茅台净利润1222亿

2030年茅台净利润1344亿

2031年茅台净利润1478亿

2032年茅台净利润1625亿

2033年茅台净利润1787亿

2034年茅台净利润1965亿

2035年茅台净利润2161亿

2036年茅台净利润2377亿

2037年茅台净利润2614亿

2038年茅台净利润2875.4亿

只需要16年，贵州茅台累计净利润就会达到24771亿元。

所以买茅台要比存银行划算，是这样推算而来

很多人说洋河，五粮液的类现金资产在估值时不能减掉，那时你没有理解买股票就是买公司的含义，假设你花6000亿买下整个五粮液，他现金的支配权难道不属于你？所以我在给五粮液估值时，我会用市值减现金，用自由现金流减现金产生的收入。

低估可以识别，但是否会更低估不知道

当前的高端白酒企业如果谈价值的话，当前的低估状态可以识别，但是否更低估不知道。

当可以识别时，就要行动，不可以识别时，要么坚守，要么等待，

遇到更低或更高时，不必过于悲观或乐观。你已经低估买到了，就该知足。

没有必要因为低估买了，股票继续下跌而悲伤；没有人能预测出低估了是否将继续低估。

你为什么在低估时买呢？因为你的最大能力只能识别到这个程度了。否则，你知道还会继续下跌，你应该做的是等待，但你毕竟不是神仙。

投资需要理性。

$贵州茅台(SH600519)$$洋河股份(SZ002304)$$五粮液(SZ000858)$

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